大类资产表现不佳，资金避险需求上升，对国债价格形成支撑。与此同时，市场利率处于低位，国债强势基础不改。

风险资产表现不佳，债券避险功能显现

近期，国内风险资产表现不佳，资金避险需求上升，对国债形成有效支撑。首先，国内股市重回弱势。进入7月份，经济数据表现不佳，市场信心受挫，股市重回弱势。其次，大宗商品价格大幅回落。受美联储持续加息以及高价抑制需求等诸多因素的影响，国内大宗商品价格大幅回落，短期内没有见底的迹象。最后，房地产行业表现不佳。国内房地产投资、销售均出现下滑，市场对房地产投资的信心下降。1—6月，国内房地产开发投资累计完成额为68314.21亿元，同比下降5.4%;商品房累计销售面积为68923.04万平方米，同比下降22.2%。

整体来看，国内经济受公共事件等因素的影响，存在下行压力。国外方面，美联储今年加息三次，累计加息225个基点。不仅如此，市场普遍认为9月议息会议美联储将继续加息。美联储持续加息，抑制大宗商品价格上涨。在这种情况下，中期风险资产表现难有起色，资金避险需求上升，对国债价格将形成支撑。

通胀压力有所上升，风险溢价压制国债

近期，国内通胀有回升的迹象。国家统计局公布的数据显示：6月份国内CPI同比增速为2.5%，PPI同比增速为6.1%。PPI受大宗商品价格大幅下挫的影响，高位回落，但是CPI创近两年的新高。CPI上升将使得国债收益率上升为通胀进行补偿，这对国债价格形成压制。不仅如此，通胀的上升将压缩央行货币政策空间，对国债进一步形成利空作用。后市来看，受PPI价格上涨的影响，农产品种植成本、商品运输成本均有所上升，这会逐渐传导至CPI。其对国债的利空作用势必会显现出来，需要后续关注。

资金面平稳为主，利率下行空间有限

目前，国内市场利率处于低位，意味着国债整体的强势格局不改。但是需要注意的是，4月中旬央行降准之后，中期借贷便利维持中性对冲，逆回购的常规操作自下半年以来由100亿元降至30亿元。目前来看，国内经济存在下行压力，维持充足的流动性支撑经济是必要的。但是，目前国内利率处于低位，在美国持续加息下人民币有贬值压力，继续压低利率的必要性较低。因此，后期央行货币调节将维持目前稳健的风格，利率继续下行空间有限，难以为国债价格上涨持续提供动力。

目前，市场风险事件较多，大类资产表现不佳，刺激国债避险需求。与此同时，市场利率处于低位，对固定收益资产形成支撑。在上述两个因素的作用下，国债整体强势格局不会改变，近期的回调要以技术性回调来对待。中长期来看，国内通胀有回升的风险，资金面趋于稳健，国债上涨空间被压缩。

关键词： 资金避险需求 国债价格 风险资产表现 国家统计局