央行调降LPR，市场融资成本降低，加之国内经济复苏步伐放缓，国债具有强势基础。但是，目前国内结构性通胀迹象现象，对国债价格产生潜在压力。综合作用下，后续国债将高位徘徊。

数据下滑，经济弱势恢复

国内主要经济数据表现疲软，经济复苏步伐放缓。数据显示，7月，规模以上工业增加值同比增长3.8%，低于前值0.1个百分点;7月，社会消费品零售总额同比上升2.7%，低于前值0.4个百分点;6月以来，随着上海公共卫生问题的缓解，消费数据增速由负转正，但目前增速较低，且呈下降态势，说明国内消费仍然疲软。此外，1—7月，固定资产投资完成额为319812亿元，同比上升5.7%，但增速为年内最低值。不过，进出口方面，7月，国内进出口总额、出口总额、进口总额、贸易顺差分别为5646.61亿元、3329.64亿元、2316.97亿元、1012.67亿元，同比增速分别为11%、18%、2.3%、81.51%，整体表现良好。整体来看，国内经济分项数据增速放缓，市场风险偏好下降，股市展开回调，而固收资产表现较为强势。

LPR下调，融资成本降低

4月25日，央行下调存款准备金率25个基点，将大型金融机构的存款准备金率由11.5%下调至11.25%，中小型金融机构的存款准备金率由8.5%下调至8.25%。此次下调存款准备金率后，流动性趋于稳定，这主要是货币政策的边际效应递减所致。央行公布的数据显示，7月，国内M2同比增速为12%，社会融资存量增速为10.7%，相差1.3个百分点，说明充足的流动性进入银行中但没有流入市场，M2增速大于社会融资规模增速恰好是4月开始的。在这种情况下，继续向银行投放流动性的效果有限。针对这种问题，央行8月下调LPR，5年期LPR由4.45%降至4.3%，下调15个基点。与此同时，国常会上指出，6月以来国内经济呈现复苏态势，但复苏基础并不牢固，故决定增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度稳定经济。整体来看，目前国内经济复苏进程较为曲折，近期局地疫情反复对经济产生一定负面影响，向市场投放流动性是必要的。在这个前提下，国内宽信用格局依然存在，对于国债在内的固收资产的价格起到提振作用。

猪价走高，CPI持续上升

国家统计局公布的数据显示，截至7月，国内PPI同比增速为4.2%，前值为6.1%。PPI连续9个月下滑，自13.5%的高位回落至今。与此同时，CPI同比增速为2.7%，前值为2.5%，呈持续上升态势。PPI、CPI此消彼长，直接原因是原油等大宗商品价格回落造成工业品整体价格下行，而CPI权重占比较高的生猪的价格大幅上涨。更深层的原因是，PPI开始向CPI传导。目前，CPI虽然持续上升，但整体水平尚能接受，国债收益率对通胀的补偿作用有限，同时通胀对货币政策的抑制作用也不明显。但是，生猪价格进入上升周期，通胀面临上升风险，国债价格因而承压。

后市预测

国内经济复苏基础不牢固、央行继续向市场注入流动性，债券等固收资产的强势格局不会改变。但是，目前国内结构性通胀抬头，对国债价格产生潜在压力，其上行空间被压缩。基于上述判断，国债后期将呈高位振荡走势，操作上建议观望为主。

关键词： 央行调降LPR 国内经济复苏 市场融资成本 7月规上工业增加值